私募投资如何面对国企改革这样一个历史性的机遇？业内人士表示，随着国企改革进入快车道，私募投资迎来历史性投资机遇，而寻找投资机会有两条主要的路径。 

　　第一是沿着新兴产业方向选择投资标的，如环保和军工行业。看好引入战略投资者和进行管理层持股的上市公司，投资后可帮助公司进行兼并收购、注入资产，一些央企和地方大型国企正好符合这类特征。第二则是挖掘传统产业投资机会。 

　　“目前，我们投资上海建工定向增发项目的浮盈将近200%。对于一年期定增，在股市大幅波动的环境下还有这样的收益，是非常可观的。”上海诚鼎股权投资基金董事总经理胡雄如是表示。 

　　这番坦诚且略显兴奋的言论出现在中国基金业协会近日主办的“国企改革投资论坛”上。事实上，这位VC/PE业内的一线人士想要强调的重点，并不是其高达两倍账面收益率的单笔投资，因为这不过是其既定战略的最新实践。真正让不少VC/PE业内人士兴奋并且成竹于胸的是以“上海建工”为代表的国企改革所蕴藏的巨大历史性投资机会。 

　　VC/PE眼中的国企改革： 

　　从1.0到3.0 

　　VC/PE对国企改革的关注早就不是一天两天了。这一点，从不少业内机构对国企改革的长时间跟踪与研究即可见一斑。“国企改革分别经历了1.0、2.0、3.0三个阶段，而最新一轮3.0的国企改革将给资本市场带来历史性的投资机遇。”诚鼎基金合伙人唐祖荣称。 

　　从1993年到1999年，这个阶段的国企被称为“国营企业”，相应的国企改革是1.0阶段。1.0阶段的主要任务是重新定位和布局国营经济、对国营企业进行大幅度调整，通过“抓大放小”、“三年脱困”等工作，让国营企业退出一般竞争性行业，在关系国计民生的重要领域中做大做强。 

　　从1999年到2003年，这个阶段国企被称为“国有企业”，对应国企改革2.0。2.0阶段的主要任务是强化国有企业的现代企业特征，化解公有制与市场经济的冲突，推动国有企业建立科学的管理制度和规范的现代企业治理结构。通过明确国有企业的法人财产权，保障国有企业的独立市场地位，实行国有企业有限责任制，让国有企业成为真正的企业。 

　　本轮国有企业改革则是国企改革3.0，这个阶段的国企被称为“国有资本”。“在3.0阶段，国家从‘管企业’转变为‘管资本’。”唐祖荣表示，国家确立对国有资本分类监管的思路，对保障运营类、市场竞争类企业进行分类管理，通过引入管理层激励、员工持股计划和战略投资者等手段深化混合所有制改革，推动国有企业整体上市和资产证券化。 

　　而国企改革3.0版本给资本市场带来了巨大的机遇。唐祖荣认为，国企改革的核心是要解决管理体制和经营机制问题。国有企业资源多、融资成本低、拥有大量优秀人才，体制和机制问题一旦得到解决，企业的活力就会被激发出来，投资价值也会被市场发掘出来。 

　　VC/PE能做什么： 

　　围绕“痛点”动脑筋 

　　不过，从可行性的角度看，VC/PE到底能为国企改革做什么呢？一方面，引入战略投资者和管理层持股是转变国有企业体制和机制的重要手段。管理层持股带来的好处是企业利益与管理层利益捆绑，稳定管理层的长期预期，实现对管理层的正向激励。 

　　“在管理层没有股份的情况下，管理层与企业长期利益的结合不是特别紧密，也无法给他们稳定的预期，制定企业战略时很难做到长远规划，因此一旦经济周期性下行，企业经营业绩可能会波动得很厉害。企业缺乏有效的激励机制，即便管理者具有很强的能力，也未必愿意或能够释放出来。”一位私募业内人士表示。 

　　另一方面，在国有资产保值、增值的大原则下，国有企业对外投资往往只能挣钱、不能亏损，亏了可能要承担责任，而挣钱却是应该的、必须的，这对技术创新类的企业而言，面临的挑战就更大。“比如IT行业、互联网行业，不创新就没有未来，可创新要付出代价，可能面临失败，而失败以后又要追责，这时候国有企业就缺乏创新动力。”上述人士称。VC和PE界有一句行话：“投资就是投人”，国有企业也是一样，把人的潜能激发出来，企业才有希望，才有投资价值。 

　　事实上，不少VC/PE机构在参与国企改革投资时正是围绕相关的“痛点”动脑筋。弘毅投资董事总经理陈帅称，弘毅2012年开始在上海拓展业务时，看中的是“三个好”——好项目、好人、好政策。好项目指国企改革的业务模式；好人就是指上海的地缘优势，国际金融中心聚集了很多人才，能为弘毅所用；好政策涉及到自贸区、战略新兴产业、科创中心等，为弘毅带来了好的业务。 

　　据陈帅介绍，最近三四年，弘毅在上海做了四个国企类项目，一是投资在文化传媒领域SMG的上视影业；二是成为城投控股二股东；三是参与锦江股份的定向增发投资；四是参与光明股份定向增发。所投对象都是各自行业和各自业务领域当中的翘楚，不一定会有特别亮丽的回报业绩，但整体表现比较稳健，不会有太大的意外出现。 

　　“上海国资领域是比较大的金矿。从地方国资的资产总额上看超过了全国的1/10，应该是10万亿元到12万亿元的资产规模；资产质量也是最好的，净资产、净利润、收益的水平，ROE（净资产收益率）和资产证券化的水平在国内都是最高的，从这个角度讲，上海国资国企改革是待挖的金矿。”陈帅称。 

　　历史性机遇如何对接： 

　　交易与价值并重 

　　私募投资如何面对国企改革这样一个历史性的机遇？唐祖荣表示，随着国企改革进入快车道，私募投资迎来历史性投资机遇，而寻找投资机会有两条主要的路径。 

　　第一是沿着新兴产业方向选择投资标的，如环保和军工行业。看好引入战略投资者和进行管理层持股的上市公司，投资后可帮助公司进行兼并收购、注入资产，一些央企和地方大型国企正好符合这类特征。 

　　第二则是挖掘传统产业投资机会。“像建筑、食品、地产、商业等，企业如果引入战略投资者，并积极推进管理层持股，我们就有兴趣合作。投资之后我们帮助企业实施资产重组、转型升级、合并整合，从而提升企业价值。”他表示。 

　　事实上，最近以来的股市调整正好提供了国企改革价值投资机会。私募业内人士表示，VC/PE过去十年投了很多项目，但因为IPO暂停，其中很多项目无法退出。当下，VC/PE正在去库存，工业正在去产能，产业间的并购整合时代已经到来。 

　　在并购整合中，定增是重要的资本运作工具。上市公司通过整合行业内未上市的优秀企业来提升其投资价值。“我们可以沿着这个逻辑投一些好的企业。目前，股票二级市场调整为PE等机构投资者提供比较合理的价格收购企业股权、进行价值投资提供了机会。”上述人士称。 

　　不过，也有机构认为，国企改革的交易性机会更多。在上述论坛中，申银万国的人士表示，国企改革投资机会有两种——投资的机遇和交易性机会。但从本轮改革基于国有资本运作、以股份和股票运作为标志的层面来讲，交易性机会是比较大的。 

　　此外，投资国企改革，管理者和管理团队同样非常重要。对于这一点，常春藤资本合伙人翁吉义的体会是，参与国企改革与任何股权投资一样，人很重要，团队很重要。无论是国企还是民企，团队的执着和韧性以及其对行业的看法是最重要的，这决定了投资的成败。